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【财说】游族网络的财务迷局

发布时间:2021-02-01 23:39源自:未知作者:admin阅读()

  记者

   曹立

  小编

   陈菲遐

  游族网络(002174.SZ)的一番“好意”遭遇了交易所的问询。

  近来,游族网络董事郑家耀向董事会递交了一份相关分红安排的提倡函,提议将分红比例由不低于当年度实现的合并报表归属母公司全体者净利润的10%提高为不低于30%。此前,游族网络在借壳上市后的五年时候里,总共举行过四次分红,股利支付率区别为9.04%、9.68%、10.29%、10.08%。

  出乎意料的是,上述提升分红占比提倡受到了一直鼓励上市公司分红的监管层的质疑。深交所在问询函中呼吁游族网络简介公司可否一定具备相应的利润分配条件。

  “公司可否必须具有相应的利润分配条件”这句话,意味深长。恒久以来,游族网络营收以及利润增速看似平稳,除了今年三季度净利润增速放缓之外,此前年度的净利润均维持两位数增长。

  那么,监管层问询函中的这句话背后,是否还有剩余意义?从游族网络“疑点”丛生的财务报表中,不妨大概找出些答案。

  到底缺不缺钱?

  深交所的质疑并非空穴来风。2018年,游族网络经营表示金流占净利润的比例仅为27%,这一占比在2019年前三季度进取下降至23%。也就是说,靠公司通常经营拥护30%占比的分红是有难度的,务必要依托投资收益和外部融资。

  此时,游族网络2019年半年报表现,公司14亿元货币资本中有7亿元货币资本使用权受限。这引致游族网络有存贷双很高的表达象,公司2019年三季度末货币资金为21.7亿元,短期贷款加周旋债券余额高达29亿元。

  账面有资金却仍旧连续在借款,这不由让投资者想到康得新、康美药业的案例。

  除此之外,按照利息收入的测算,游族网络在2015年、2016年和2017年的利息收入相比2014年和2018年显然偏高。这又是硬伤之一。

  依据界面新闻测算,游族网络2017年利息收入为517万元,当年四个季度货币资本的平衡值为12.6亿元,据此测算公司当年存款利率为0.41%。2018年,公司当年四个季度末货币资金的均衡值为12.5亿元,相比2017年有所脱落,但公司当年的利息收入却增长至2450.8万元,仅仅相隔一年,公司的存款利率就大增。

数据来源:公司公告,界面新闻商量部

  即使推敲2018年美联储加息的因素,也非常难诠释这一现象。游族网络2017年末账上有3240万英镑,按第一时间汇率折合人民币为2.1亿元,仅占公司当期货币资金的10.8%。美联储1%的加息,只能给公司新增210万元的利息收入。

  蹊跷的利息收入,大概与游族网络借壳上市和后续融资的历程有关。可能推测,公司在2014年借壳上市后,2015年现金就相当焦虑,只需活期存款收入,按期存款或理财收入非常少。2015年底的融资源于周围较小,并未缓解公司的表达金困局。直到2017年底的近7亿元定增融资,才让游族网络有了做按期存款的资本,使得存款利率提升。

数据出于:公司公告,界面新闻考虑部

  从账面看,游族网络每年利润都高达数亿元。但事实上公司的表达金捉襟见肘,极其依附外部融资,

  钱都去哪了呢?

数据来源:Wind,界面新闻推敲部

  畸很高的预付款项

  要解开这一谜团,需要了解游族网络的业务流程。

  在上游,游族网络发行游戏时需及早向版权方支付部分游戏版权金,形成营业费用端的预付款项;此时,在买量形式下,公司还要向抖音、百度等支付预付款,预定推广资源,产生销售费用端的预付款项。7.51亿关联交易未准时披露 “脱鞋”的星期六收到警示函。买量指的是将游戏推广内容做成图片或视频,在社交媒体、新闻资讯、短视频等平台上投放,吸引用户观看并下载的多种模式。

  在下游,授权代理运营商如腾讯和游族网络有三个月的结算限期,第三方支付平台和游族网络也有30天左右的结算账期,这些都形成了应收账款。

  预付款项和应收账款挤占了游族网络很多的经营性现金流。

  2019年,游族网络预付账款的延长速率最为惊人,从2018年底的6.98亿元猛增至2019年三季度的11.52亿元,一举超过了应收账款。

数据来源:Wind,界面新闻考虑部

  在预付款项占营业开销及销售费用比例这一指数上(公式:预付款项/[销售耗费(TTM)+营业耗费(TTM)]),近两年连续攀升,今朝已经达到60%以上。

数据来源:Wind,界面新闻探求部

  要明白,在超百亿市值的A股游戏公司中,这一指标基础都在20%以下(世纪华通预付款为支付并购对价预付款)。

数据来源:Wind,界面新闻考虑部

  在A股市场上,买量形式并没游族网络特有,另一家巨头三七互娱(002555.SZ)也是仿佛的套路。数据呈现,这两家公司预付账款都在近年有显然延长。但游族网络的预付账款却远高于三七互娱,三季报数据呈现,游族网络的预付款项是三七互娱的1.28倍。与此此时,其营业收入仅为三七互娱的27.6%。

数据来自:方正证券,Wind,界面新闻琢磨部

  游族网络对于预付款项剧增的解说是需要预定更好的推广资源。但从结果来看,公司营收发育速率并没有匹配这些“更好的推广资源”,2018年和2019年前三季度,公司营收延长仅为10.7%和0.7%。

  在IP和游戏版权方面依靠外部可能也是整个原因,比方游族网络的重磅新品《权力的游戏凛冬将至》依靠的是外部的IP,《荒野乱斗》则是Supercell公司研发的原型。

  在自研游戏角位,游族网络近两年并没有非常多建树,推出续作是其要紧思路,比方在《少年三国志》底子上,推出《少年三国志2》和《少年三国志零》,在《狂暴之翼》的基础上推出《狂暴之翼2》。

  更让投资者担心的是,这么大占比的预付款项都用在了游族网络的业务上,也只是勉力维持公司营收没有下滑,这样的增长代价难免太大了。当然,还有一种更坏的可以,游族网络预付款项被挪作它用了。

  可疑的相关交易

  撇开预付账款,大手笔的危机投资也是游族网络重要资金出口之一。但在出售这些投资回收资金时,却经常偏爱相关交易。这本无可厚非,但在出售时价格上总是相对非常高,让人不得不猜疑是否伤害了上市公司股东的好处。

  这些猜忌并非无中生有。2015年,游族网络以5.38亿元收购广州掌淘网络科技有限公司100%股权。今年3月29日,游族网络拟将掌淘科技58%的股权卖给陈礼标,交易价款3.48亿元,对应估值为6亿元,与三年前相比,溢价11.5%。股份受让方陈礼标是上市公司的副总经理,形成有关交易。

  掌淘科学是一家是为游戏产品的营销、推广供给数据分析效劳的公司,诞生于2012年。在2018年以前,掌淘科技的收入比较小,游族网络以高额溢价将其买下,到2018年前三季度,掌淘科学营收出现爆发,净利润扭亏达到3778万元,就在同时,公司仅溢价11.5%就出售给有关方,估值可以非常低。

数据来自:公司公告,界面新闻探讨部

  掌淘科学2018年全年净利润按2018年三季度净利润3778万元保守估计,这次出售股权对应静态市盈率为15.88倍。而A股数字营销行业同类公司的估值平凡高于这一技术,其华扬联众(603825.SZ)为28.3倍,蓝色光标(300058.SZ)为34.3倍,省广集团(002400.SZ)为26.4倍。

数据来自:Wind,界面新闻探求部

  遗憾的是,游族网络并未披露掌淘技术的资产评论陈说,掌淘科学在出售时能否被低估,还需要公司做出更多解释。

  这类事项时有引起。2018年3月,游族网络披露拟出售旗下多家公司股权给相关方泽时投资,泽时投资的实控人为游族网络的高管何彬,出售的股权包括深圳淘梦网络科技有限责任公司(下称“淘梦技术”)1%的股权、河北铸梦文化宣扬有限公司(下称“铸梦文化”)1%的股权、深圳斯干网络科学有限公司(下称“斯干网络”)1%的股权、中国笑果文化传媒有限公司(下称“笑果传媒”)1%的股权、宁波梅山保税港区泽禧股权投资合伙企业(有限合伙)(下称“宁波泽禧”)76.92%的股权。部分公司出售时的估值都存在差异程度低估。

数据来自:公司公告,界面新闻琢磨部

  根据36氪的报道,2017年10月,淘梦科学结束9000万元B轮融资,天眼查体现,这次融资引入了包括中国德更投资治理中心等三家投资机构,注册资金从518.5万元,增至591.1万元,新增注册资金72.6万元,这三家单位在投后以为股权占比为12.3%,对应估值为7.3亿元,显然高于游族网络在2018年3月转让估值5.32亿元。

数据来自:天眼查,界面新闻探求部

  宁波泽禧是一家有限合伙企业,其最大的价值来源于其当今持有的13.58%笑果传媒股权,这也是该公司唯一的对外投资。思考到笑果传媒在2018年3月有后续融资,这次对宁波泽禧0.84亿元的估值,对应笑果传媒第一时间估值约为6亿元。

  笑果传媒在早在2017年5月就宣布获得天图资金领投的A+轮融资,估值12亿元,但天图资金实际交割日拖到达2018年7月17日,晚于游族网络公告的时刻,于是游族网络合计应当对比2017年11月的交割的A轮估值6亿元。

  假设依据游族网络以本质交割日作为估值基准这一逻辑,这次股权出售交割时候为2019年4月30日,此时笑果传媒已经结束B轮融资,估值达到30亿元。仍旧以6亿估值交割,明显是严峻侵犯了上市公司的好处。

  越砍越高的销售员工薪酬

  在耗费端,游族网络销售花费科目下的职工薪酬也极为反常。数据表现,游族网络2018年职工薪酬为1.76亿元,同比增长33%。

数据来源:公司公告,界面新闻研究部

  另外方位,游族网络销售员工人数大幅减少,显然是在缩减范围,应对行业寒冬。依据历年年报,公司2016、2017、2018年底的销售员工人数分别为880人、409人、158人,据此测算,公司2017年和2018年平衡销售员工人数差别为644.5人和283.5人,而对应的销售员工均衡薪酬则从2017年的20.5万元剧增至2018年的62万元。

数据出于:公司公告,界面新闻琢磨部

  在百亿市值以上的A股游戏公司中,销售员工平均薪酬方位,浙数文化(600633.SH)因2017年并购因素致使2018年大幅延长,吉比特(603444.SH)、昆仑万维(300418.SZ)、掌趣科学(300315.SZ)2018年略有下滑,三七互娱和巨人网络(002558.SZ)2018年小幅增长。在游戏行业景气度下行的2018年,游族网络并未进行大规模并购,销售员工均衡薪酬却进取至2017年的三倍,让人难以理解。

数据出于:公司公告,界面新闻探求部

  游族网络麻烦继续,控股股东林奇也减持继续。

  10月25日,游族网络披露了公司控股股东林奇将减持其所持有的整体272.5万张游族转债,占游族转债发行总量的23.7%。

  这次清仓式减持给林奇带来三大好处。一是通过减持回笼资金;二是赚取了差价,林奇认购可转债的价格为100元/张,如今可转债价格约为108元/张;三是后续如果下调转股价时,林奇也许不要回避,有利于方法通过了。

  二级市场上,林奇也是减持动作接连。今年以来,林奇通过大宗交易先后8次累计减持1500万股。

  这一连串减持,可能与林奇较高的股权质押占比相关。中登公司数据呈现,截止2019年9月30日,林奇股权的质押比率高达87.59%。

  从当年的A股网络游戏首选股,到当前的高质押、存贷双高、减持继续,再加上谜一般的财务报表,游族网络的将来一片迷雾。

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